作者：exileApp，译者： 小韭-韭点拌，（https://xueqiu.com/3859237923/180046145）
他们紧密结合低频统计数据看?下猪油?业当发展前景?度，当中：
1.送餐活耀?户——受卫?该事件负面影响，等网络平台送餐活耀?万户?幅增加，2021年有微幅下降，但是总体仍是下降态势。
送餐活耀?户
2.社会风气工业产品零售额：餐饮行业收?增长速度及?品CPI增长速度——餐饮行业?业在卫?事 件中轻微遇挫，随着情况渐渐平衡，餐饮行业?业迎衰退，餐饮行业收?从2020年10?增长速度已经由负隋东亮，2?同?增长速度达至68.9%，主要就是今年低绝对值系因，相?2019年2幅下降2.2%，预计今年于就地过节有关。
肉类CPI，1?同?增?率仅1.6%，已处在较高?平，2?进?步大幅下滑，同?增?率仅-0.2%，主要就是受上年绝对值较?负面影响，2?猪?产品价格较上年下降了14.9%，鸡?和鸭?产品价格也依次同?下降，当中鸡?产品价格增幅较?，达至8.7%，但增幅较1?份略有减缩。
社会风气工业产品零售额：餐饮行业收?及?品CPI同?
从消费市场竞争新格局上看，国内消费市场?较零散，他们依照出径消费市场体量及各公司收
?估算，2019年?业CR3约为25.85%。当中， $DR九洲味(SH603288)$ 市凤珠郡达至17.51%， 其二是 $台海核电(SH600872)$ （4.34%）?宝洁公司（约4%）? $千禾味业(SH603027)$ （1.26%）。
依照?发证券统计数据，2017年，九洲餐饮行业网络平台收?市凤珠郡20.78%，第?国际品牌宝洁公司市凤珠郡8.23%，第二国际品牌可口鲜市凤珠郡2.21%。家庭成员网络平台消费市场竞争相较惨烈， 九洲收?市凤珠郡15.58%，第?国际品牌可口鲜市凤珠郡10.49%。
C端家庭成员网络平台顾客丝菌国际品牌宣传品和打折活动负面影响，消费市场竞争更加惨烈。
?B端餐饮行业网络平台量?、平衡，消化速度快，国际品牌粘性较强，易守难攻。因为厨师选择?什么样的猪油，通常源于?身?积?累的职业习惯，?旦形成使?习惯或者涉及招牌菜，转换成本?。
市凤珠郡处在领先位置，主要就得益于网络平台搭建（尤其是B端餐饮行业网络平台）以及产品定位。
九洲从1995年左右就开始发展网络平台，到2016年，其网络平台已覆盖全国消费市场，有近30万个终端?点，3000多家经销商成员。截前，其经销商数量达至5400家，分销商1万多家，B端网络平台占?60%，且是仅有?个可以在县级以下打通网络平台的国际品牌。
九洲、宝洁公司等均通过给厨师学校免费试?，培养厨师使?习惯和粘性，突破餐饮行业网络平台，当中九洲连续多年赞助新东?厨师学校和各类厨艺赛事。
此外，B端重视性价?，控制企业成本，多采?中低端产品，?九洲依靠体量效应，主打中低档产品及性价?，且品类?全。
网络平台，是新品放量的基础，即他们之前所说的网络平台+应?的增?逻辑。因此， 猪油这个赛道，是得B端网络平台者得天下。
他们先上看网络平台和国际品牌，各?的布局。
1）B端网络平台建设
网络平台建设?下来，从网络平台?度、广度、销售?员投?等看，?千?味业（经销商领先）≈中炬?新（销售?员投?领先）。
——主打中低端消费市场，以餐饮行业网络平台为主，占约60%，全国经销商超过5000家，分销商1万多家，地级市已经实现全?覆盖。
千?味业——定位中?端，注重线上网络平台和零售网络平台，当中家庭成员网络平台收?占?93%，截?2019年经销商超过1100家。
中炬?新——主要就在东南沿海，偏重于中?端消费市场，以零售网络平台为主，过去? 年已经加?餐饮行业网络平台投?，餐饮行业网络平台占?提升?24%。截?2019年经销商达至1051家，覆盖80%的地级市消费市场。
商网络平台对?
2）销售费?效?
猪油?业，是以销售费?（网络平台、国际品牌）换预收、换?利的?意，对?上看，单位销售费?带来的预收账款，?中炬?新?千?味业，单位销售费?带来?利，九洲味业?中炬?新?千?味业甲万。
单位销售费?带来预收账款及?利
两项指标，都处在领先?平。中炬?新和千?味业统计数据?低，差异主要就在销售费?上，这与?者的网络平台战略有关。?甲万单位销售费?带来的
?利较高，他们在上?回报分析中做过讨论，?是?本本?消费市场竞争惨烈，?是?甲万利身网络平台经销的业务占?较?。
千?味业单位销售费?带来的预收账款处在?业较高?平，且持续下降，主要就是其在网络平台扩张过程中，先款后货的经销政策略有松动。
此外，其主推C端?端猪油，需要持续投?较?的销售费?来建?国际品牌。
综合B端网络平台和销售费?：九洲?中炬?新?千?味业。那么，从成?的维度，三家未来的态势依次如何？
成?，主要就看三点：国际品牌认知度、产能、新品类。
1.线上经营统计数据（粉丝数、线上销量）
他们通过对?线上网络平台粉丝数量，看?下各家国际品牌负面影响?。总体上看，?千?味业?中炬?新（含厨邦、可口鲜）。
在微博、上领先，粉丝数依次达至71万、208万，千?味业在天猫的粉丝数达至109万，?于九洲味业和中炬?新，
短视频网络平台，猪油?商投?较少，粉丝数在1万左右，中炬?新旗下厨邦赞助厨艺达?厨邦?师开饭，以烹饪短视频的形式进?内容输出，粉丝数达至83.4万，国际品牌推?效果较好。
代表猪油?商线上网络平台粉丝数量（单位：万）
从淘系网络平台猪油消费市场份额上看，九洲线上消费市场份额?期领先，市凤珠郡在30%左右，千?和宝洁公司交替领先，市凤珠郡在15%-20%之间，厨邦的线上份额较高。
淘系网络平台猪油消费市场份额
2.产能建设
现有猪油产能：?中炬?新?千?味业，规划产能增长速度，千?味业?九洲味业?中炬?新。
——2019年产能215万吨，预计今年未来将逐步实施?明调味品扩建项
?，当中猪油规划产能约为150万吨，未来5年规划产能复合增长速度为10.79%。
中炬?新——2019年猪油产能40万吨，预计今年未来5年规划猪油产能约36万吨， 未来五年规划产能复合增长速度为13.7%。
千?味业——2019年产能22万吨，募集资?新建25 万吨的项?中?期已经投产，2021年第?期有望达产，总体上看，未来五年预计今年猪油扩产20万吨，复合增长速度为17.75%。
图：猪油代表?商产能（单位：万吨，如?特别说明，均为2019年统计数据）
3.品类拓展
从品类布局上看，九洲?中炬?新?千?味业，当中：
——猪油、蚝油、?醋、鸡精、酱料（酱、海鲜酱、排?酱）、 腌菜、饮品等?应俱全。当中猪油（占?57.17%）、酱类（13.7%，酱是销售额过10亿的明星?单品）、蚝油（突破蚝油化?技术后，抢占宝洁公司份额），蚝油同?增长速度达至17.86%，?于总体?平。
2020年8?，在天猫推出了四款?锅底料，包含韩式辣、韩式部队、新疆番茄、云贵酸汤四种?味，正式?局?锅底料消费市场。
今年2?，其进军油?业，在天猫官?旗舰店上线了新的油国际品牌油司 令。从产品上看，油分为胚芽油和?级油两款产品，定 位?端家庭成员工业产品。
中炬?新——布局产品较全，包括猪油、?醋、鸡精、味精、蚝油、料酒等， 主攻的调味品是猪油（占?61.6%）和鸡精（11.27%）。当中，鸡精已经进?成熟期，?业集中度较?，?前控股的太太乐?家占据（份额约50%）。
此外，中炬?新还有9.56%的收?来调味品（油）。
千?味业—— 主要就聚焦猪油和?醋， ?者占收重依次达至61.83%、19.65%，其他占?较?的品类包括料酒、泡菜等。
可商调味品品类布局对?
再上看供应链图谱：
从近期增长速度上看，下游?中游?上游，当中：
中游千?味业聚焦零添加、?鲜猪油等?端猪油，通过网络平台建设，在商超、餐饮行业、电商等网络平台发?，营销投度较?，全年猪油增长速度达至37.2%，当中零添加产品同?增?超过40%。
下游增长速度较快，主要就是海底捞?碑持续发酵，2019年新开308家?店， 翻台率持续保持平衡，并且?均消费略有提升。
阿?巴巴收?增长速度达至35.26%，主要就还是以天猫、淘宝、盒?等网络平台为主的国内零售业务增?强劲，拉动总体收?下降。此外，随着上云率提升，阿?的云计算业务保持快速增?，同?增?62%。
活耀客户由上年的3.05亿增?3.62亿，网络平台产品销售、?告服务业务增?迅猛。同时，?建物流仓储体系的能量逐步释放，为其提供了强?的供应链管理能?，拉动物流服务业务?速增?。
然后，从回报层?上看：
中游，下游、阿?巴巴表现较好，当中，海底捞总资产周转率较?，主要就是现款结算为主，应收账款较少。
回报?平对?（单位：%）
阿?巴巴和虽然都是综合类电商，但是京东以?营为主，主要就赚取的是商品买卖价差；?阿?巴巴以网络平台为主，赚取的是服务费，因此阿?巴巴总体盈利能?较强，?利率仅44.6%，净利率?达27.54%。
利润表分析
资产周转层?，与上游制造业?，下游网络平台中电商、商超对物资周转效率要求更?，周转?平领先。
阿?巴巴周转率较高，主要就因为两点：1）账融资产余额较?，为了建?数字经济体，对外投资频繁，权益性投资、商誉?额占?较?。2）云计算业务需要建?统计数据中?，设备投?较?。
采?先款后货经销模式，应收账款余额极?，话语权强。
资产周转率对?（单位：次、天）
猪油作为调味品，与?品饮料赛道的逻辑类似，商业模式本质上都是?销售费
?换?利（或者预收款）的?意，他们把猪油放在?品饮料这个?类商业模式中，对?思考。
下?选取?酒、?制品、乳制品、?锅底料、?制?品、零?等赛道的代表公司，来进?综合对?。
类似商业模式?商对?
跨赛道对?国际品牌强势程度，单位销售费?创造的预收款中：（?端?酒）?（?端?酒）?（猪油）?安井?品（?锅、速冻?品）；
从国际品牌成熟度看，单位消费费?创造的?利中，（?端?酒）?
（?端?酒）?（?锅底料）（猪油）。
当中，受益于关联?，销售费?投?较?；供应链?体化布局，2019年受益于猪?产品价格上涨，盈利较好。这两个都属于特例。
?品饮料的?些赛道，同质化?较轻微，?头公司占据成本优势，消费市场竞争新格局也
?较集中，?如?头洽洽?品（市凤珠郡54%）、乳制品双寡头、等。但是，?酒、猪油是当中的王者赛道，国际品牌差异化定价能?强，盈利能?较好。
他们小结?下猪油行业：
1.短期上看，猪油?业将继续保持量价?升的上?通道。
2.九洲的网络平台，以易守难攻的B端为主，并且在?度和广度上均遥遥领先，?前地级市已实现全?覆盖。
3.产能领先，产品定位紧密结合体量优势，给九洲带来了更强的盈利能?。
网络平台（经销商布局）和成本控制实力，让九洲能够?较容易通过网络平台+应?的模式拓品类，向猪油衍?品以及符合调味料延伸，获取持续性增?，也能够通过（低端产品）产品价格夺取区域下沉消费市场份额。
