[9月加息时间美联储]前瞻美联储9月会议：75基点预期被消化，利率终点恐远高于4%？

当地天数20日，历时两天的欧洲央行9月货币中国经济政策全会将在哥伦比亚特区正式拉开序幕。

根据新一代联邦政府基金基准利率期货，投资者预计今年9月升息75百分点的几率为85%，升息100百分点的几率为15%。在上月通货膨胀率统计数据发布后，包括瑞穗在内的多家机构预计今年下月欧洲央行或将升息100百分点，英国前财政部长沃克（Larry Summers）也建议欧洲央行考虑通过升息100百分点来增强权威性。

另一方面，英国中国经济已经开始面临重大考验，近年来最保守的收紧中国经济政策在压制消费需求的同时，也增添了扩张下滑的信用风险， 面对40年来最高的通货膨胀阻力和仍然动荡不安的资本消费市场，欧洲央行副主席戴维斯会如何应对关于中国经济触底反弹的发问将成为焦点。

与此同时，即将更新的预测展望未来将表明欧洲央行内部对今后三年中国经济前景、通货膨胀率消费市场预期和基准利率方向的新一代看法，或给消费市场增添波涛汹涌。

收紧中国经济政策工作力度前所未有

剑桥中国经济研究所高级中国经济学家克利福德（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时则表示，在劳力消费市场的支持下，欧洲央行承诺单方面降低通货膨胀率意味着将更进一步大幅升息。他预计今年欧洲央行将连续第二次升息75百分点。如果通货膨胀信用风险仍然升温，11月也将保留75百分点的几率。

进入升息周期年来，欧洲央行始终将掌控通货膨胀率视作首要目标。欧洲央行副主席戴维斯下月在出席莫利研究所主持的活动时强调了他的立场，今后将始终如一致力掌控通货膨胀率到最终目标水准，通货膨胀率率高于最终目标的天数越长，公众将此视作恒常的信用风险就越大。 我们将继续努力，直到工作完成。

上周发布的8月通货膨胀率统计数据表明，通货膨胀退烧并未像消费市场预期那样顺利。除了能源以外，食品布匹、房租、家庭用品、医疗等产品种类价格水准迅速走高，通货膨胀率阻力仍然在持续蔓延。多名联邦政府储备银行官员在此之前明确则表示，目前没有理由收紧中国经济政策工作力度。欧洲央行副主席布雷纳德（Lael Brainard）在此之前则表示，欧洲央行需要更不断提高中国经济政策基准利率，并在一段天数内将基准利率维持在较高水准，以让外界相信通货膨胀率已经开始向最终目标下降。

健康的劳工消费市场消费市场将给了更进一步升息的中国经济政策空间。自7月FOMC全会年来，英国新增ADP劳工消费市场工作岗位超过80亿个，劳力参与度8月份达到62.4%，更多应聘者加入劳力大军将有助于在今后几个月维持劳工消费市场增长。紧张的供求形势下，达拉斯联邦政府储备银行工资跟踪报告表明，截至8月的英国职工收入年增长率为5.7%。

除升息外，下月起欧洲央行缩减资产负债表的规模也达到了上限，升息+缩表组合下货币中国经济政策收紧工作力度为近几十年来罕见。根据在此之前发布的实施计划，今年6月起， 欧洲央行开始以475亿美元的速度不再续作部分到期的英国国债和抵押贷款支持证券MBS。9月缩表的速度将增加一倍，达到950亿美元。由于量化收紧的速度前所未有，这也成为了近期资产价格波动的重要因素。

中国经济展望未来面临考验

欧洲央行将在发布决议声明的同时更新中国经济预测摘要（SEP），新一代统计数据预测将延长至2025年。

通货膨胀率消费市场预期上，房租、医疗、食物等类别价格阻力短期将延续，2022年PCE消费市场预期或将小幅上修。考虑到近期发布的纽约联邦政府储备银行和密歇根大学消费调查结果，一年期和三年期通货膨胀率前景有所改善。机构预计今年，明后两年PCE消费市场预期有望下修，而长期通货膨胀率最终目标2%料维持不变。

欧洲央行6月预测，本轮升息的基准利率起点为3.8%，不过严峻的通货膨胀形势或将迫使本轮联邦政府基金基准利率被更进一步上修。CME FedWatch表明，最终基准利率区间至少将达到4.50%至4.75% ，接近2007年末金融危机前夕的水准。

高盛发布报告称，2022年底的基金基准利率将达到4%-4.25%，2023年将再升至4.25%-4.5%的峰值，然后2024年将降息一次，2025年再降息两次，长期基准利率将维持在2.5%不变。富国银行发布报告称，尽管措辞强硬，但很少有欧洲央行官员主张联邦政府基金基准利率峰值高于4%。预计今年2023年联邦政府基金基准利率的预测中值为4.125%。对于2024年和2025年，通货膨胀率回落有望推动中国经济政策逐步收紧。

随着基准利率不断接近中性基准利率和限制区间，中国经济阻力将愈发明显。戴维斯上月则表示，升息可能会造成持续低于趋势的增长期。近期英国中国经济下滑的迹象愈发明显，受需求回落压制，制造业、服务业采购经理人指数PMI已经跌破荣枯线。达拉斯联邦政府储备银行GDPNow工具预测表明，三季度中国经济增速从在此之前高点2.1%不断下修至0.5%。

2023年可能成为英国中国经济的低谷。克利福德告诉记者，欧洲央行更积极的货币中国经济政策收紧，以及全球中国经济疲软增添的负面溢出效应，将共同推动英国中国经济在2023年上半年陷入温和衰退。他对2022年实际GDP增长的预测维持不变，为1.7%，因为2022年下半年的中国经济势头应维持弹性。但2023年的预测下调至零。

中国经济下行将导致失业率上升。克利福德指出，作为商业活动下滑的关键部分，随着国内外需求减弱，工资增长阻力犹存，企业利润率下降和销售收入下滑将导致公司减少招聘和资本支出。到2023年底，失业率将上升到4.8%。

此外，毕马威首席中国经济学家斯旺克（Diane Swonk）发布报告称，中国经济前景的悲观消费市场预期将意味着，明年失业率将被修正到至少4.5%。英国前财政部长沃克则认为，对于欧洲央行而言，失业率必须上升到至少5%才能成功实现通货膨胀率退烧的最终目标。

今后行动的线索

对于欧洲央行而言，由于对抗通货膨胀率的斗争远未结束，实现触底反弹的难度已经开始上升。 英国财政部长耶伦下月早些时候则表示，（中国经济衰退）是一个令人担忧的问题。欧洲央行需要高超的技能，也需要一些运气，才能实现在维持劳力消费市场强劲的同时降低通货膨胀率。

消费市场的焦点将转向9月以后的中国经济政策方向前景。在7月全会后的新闻发布会上，戴维斯曾则表示，（升息）速度取决于今后统计数据和中国经济状况，决定将在每次全会上作出，不是像以前那样提供明确的指引。第一财经记者注意到，这一点随后在欧洲央行内部达成了重要共识。欧洲央行理事沃勒（Christopher Waller）指出，今后的中国经济政策基准利率最终目标应该完全取决于统计数据及升息对中国经济活动，劳工消费市场和通货膨胀率的影响。

为了实现通货膨胀率最终目标，欧洲央行也在给外界有关降息的消费市场预期泼冷水。欧洲央行三号人物、纽约联邦政府储备银行副主席威廉姆斯（John Williams）近日则表示， 基准利率需要在一段天数内维持限制水准以遏制通货膨胀率，然后才能考虑降低基准利率。 克利夫兰联邦政府储备银行副主席梅斯特（Loretta Mester）则则表示， 需要看到几个月环比统计数据下降来证实通货膨胀率回落。梅斯特支持将欧洲央行基准基准利率提高到4%以上，并预计今年明年不会降息。

因预测6月升息75百分点一举成名的新欧洲央行通讯社记者周一发表报道称，虽然没有明确预测中国经济陷入衰退，但欧洲央行官员之前已明确表达了容忍衰退的意愿。戴维斯已不再主动提到避免衰退的触底反弹，而是将降低高通货膨胀率定位为欧洲央行要单方面做到的任务，并警告称，如果现在无法成功压低通货膨胀率，今后甚至会面对更糟糕的后果。

外界将密切关注戴维斯在新闻发布会上的新一代表态，对中国经济衰退信用风险的表述值得关注。也有不少消费市场观点认为，由于通货膨胀率信用风险仍然不容忽视，届时欧洲央行副主席将强调强硬的中国经济政策立场。但面对中国经济增长面临下行信用风险，他可能强调中国经济政策将取决于中国经济和统计数据，并保留今后放慢升息步伐的几率。

CME FedWatch表明，消费市场预计今年年底联邦政府基金基准利率将达到4.25%-4.50%，这意味着包括下月在内的年内剩余3次全会上需要升息200个百分点，明年开始升息幅度将下滑，3月达到峰值4.50%-4.75%后，基准利率水准将至少维持到7月。

克利福德向第一财经记者则表示，从历史上看，降息至少在基准利率达到峰值后半年开始，本轮升息周期可能会更长，因为欧洲央行需要天数来确认通货膨胀率下降的趋势。考虑到欧洲央行恢复价格稳定的始终如一决心，虽然中国经济衰退并非不可避免，但升息前置已经加剧了这种信用风险，特别是2023年。