[近期水泥需求]2022年水泥行业发展现状分析行业静待需求复苏

从省看，绝大多数新区石材平均产品价格开始触底即使回调。截至 2月 25日，华北、华东、西南、东北、中南、西北沿海地区 P.O42.5 石材平均产品价格分别为 537.2 元/吨、566.7 元/吨、489.3 元/吨、543.3 元/吨、563.2 元/吨、519.4 元/吨，环比前一周变化分 别为基本持平、-2.9 元/吨、5.8 元/吨、基本持平、5 元/吨、2 元/吨，其中华北沿海地区较 2 月 11 日低点亦增加 2 元/吨。

从具体沿海地区看，珠三角沿河、梧州、皖、川部份沿海地区石材、电解锰产品价格下调。据数字石材网调研，2 月 15 日珠三角沿河沿海地区水 泥电解锰产品价格首轮下调，幅度 30 元/吨，广东、广西、安徽、四川部份沿海地区部份厂家通知下调石材产品价格 20-40 元/吨。

图：绝大多数新区石材平均产品价格开始触底即使回调

我们认为，当前石材上游市场需求仍未衰退，上周部份沿海地区石材产品价格下调，或因库存量偏低、煤炭企业生产成本增加背景下，部份沿海地区春节 假期后电解铝所致。往后看，随着企业施工恢复正确轨道，基础建设端可望加码、对冲商业地产上行阻力，带动市场需求货币乘数显著改善；同时，供应 端受库存量较高、采暖生产趋紧、产能供应收缩负面影响，加上煤炭企业生产成本较高、石材厂家提价意愿强，市场需求、供应、生产成本协力推 动下，先期石材产品价格具备延展性，提价范围可望逐步不断扩大，若基础建设股权投资如期显著改善，全年来看石材产品价格中枢存在高于 2021年可 能。接下来我们从市场需求、供应、生产成本三个层次进行对症下药。

商业地产股权投资走低，共振节后天气情况欠佳、推升电解铝节拍，石材上游市场需求仍未衰退。2021年 9月以来商业地产商频繁违约，加剧居民对 房价、交付的担忧，2022年 1月十强商业地产商产品销售金额、产品销售面积环比下降 40.7%、44.4%，降幅较 2021 年 12月更进一步不断扩大。 产品销售上行更进一步推升商业地产商资金阻力，负面影响拿地股权投资热情。2021年 12月房商业地产单月股权投资环比降 13.9%，热点城市第四轮集中 Kozhikode多以最低价成交、流标率持续上升。此外，春节过后全省天气情况表现欠佳，尤其华东沿海地区雨雪天气情况非常多，一定程度推升各地 电解铝电解铝节拍。受此负面影响，全省石材合叶运转率、转运率维持低位，表明市场需求仍未显著衰退。

考虑华北局稳增长政治理念强烈，先期基础建设可望加码，商业地产政策亦持续勒维冈县，石材市场需求可望货币乘数显著改善。

基础建设方面，2021 年 12 月华北局经济工作全会明确提出适度全面性开展基础设施股权投资，同期全省发展和改革工作全会明确提出扎实 推进’二三’规划 102项重大建设项目建设。进入 2022 年后，各省省陆续公布 2022 年重点项目的股权投资计划，发布 时间与动工显著早于往年。据 Mysteel 不完全统计，2022 年 1月全省 20 个省市省共动工 6634 个项目，总股权投资额 4.9 万亿，环比增长 68%。1月银行信贷数据亦显著好于市场预期，印证基础建设托底经济意图，考虑资金落地到项目动工存在一定时滞， 预计三四月后基础建设股权投资可望逐步显著改善。

图：1 月份银行信贷规模显著优于市场预期

商业地产方面，房商业地产作为国内经济的支柱产业，2021年房商业地产开发股权投资占城镇固定资产股权投资完成额比重高达 27%，经济稳增 长离不开商业地产触底。实际上，2021 年 12月政治局全会、华北局经济工作全会明确提出支持商品房市场更好满足购房者的合理住 房市场需求，促进房商业地产业健康发展和良性循环以来，商业地产政策环境持续显著改善：1）居民端，加大按揭支持，房贷利率持续下 行，放款效率显著提高，以及首付比例适度调整（如菏泽、重庆、赣州等地首付最低降至 20%）；2）企业端，鼓励收并购， 上周多家银行发行并购债券，同时据财联社报道，全省性商品房预售资金监管办法出台，可望勒维冈县地方对预售监管金的过度 监管，缓解商业地产商资金端阻力。站在当前时点，金融机构、购房者信心不足，信心重塑仍是打破困境关键，预计政策端仍将加 大力度，为市场注入信心。

短期来看，受采暖生产趋紧等负面影响，当前石材库存量较高，产品价格对市场需求反映更为敏锐。

1) 采暖生产要求趋紧。2016 年 5 月，国务院办公厅发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，明确提出在 采暖沿海地区的采暖期全面试行石材电解锰（含利用电石渣）采暖生产；2016 年 10 月工信部、生态环境部联合发布《关于 更进一步做好石材采暖生产的通知》，要求北方 15省进行采暖生产，其他省市结合实际情况开展；2020年 12月工信部、 生态环境部发布《关于更进一步做好石材常态化采暖生产的通知》，要求全省所有生产线都应进行采暖生产，并加强惩处 力度。受此负面影响，2022年江苏、贵州、江西等多地都延长采暖时长，如江苏 2022年要求 39条生产线全年停窑总天数 不少于 70 天，较 2021 年增加 10 天；贵州要求石材企业停窑不少于 150 天，较 2021 年增加 50 天，江西亦较 2021 年增加 15 天。

2) 当前石材库存量较高。石材库容比自 2021 年 12 月以来呈现上行趋势，2022 年夏休后第二周小幅回调，截至 2022 年 2 月 18 日全省库容比约 59%，仍低于上年夏休后第二周 63%水平，其中华北、东北、华东、中南、西南、西 北分别为 53%、55%、60%、53%、66%、65%，上年夏休后两周分别为 66%、71%、61%、67%、60%、55%。

中长期看，石材产能供应趋于收缩、竞争格局向好，有助于对冲市场需求上行阻力、促进供需平衡。

1) 政策严控新增产能，置换比例提高。2016年 5月，国务院办公厅发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导 意见》，明确提出 2020 年底前，严禁备案和新建不断扩大产能的石材电解锰、平板玻璃建设项目。此后华北局频繁发文限制石材新 增产能、实行等量或减量置换。2021年 7月工信部发文提高石材项目产能置换比例，大气污染防治重点沿海地区石材项目 由 1.5:1 调整至 2:1，非大气污染防治重点沿海地区由 1.25:1调整至 1.5:1。

2) 生产能耗要求提高，更进一步压缩产能。2021年 11月发改委发布《高耗能金融行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》，其中规定，石材电解锰能效标杆水平为 100 千克标准煤/吨，基准水平 117 千克标准煤/吨，到 2025 年石材行 业能效标杆水平以上的电解锰产能比例达到 30%，能效基准水平以下电解锰产能基本清零。按照电热当量计算法，截至 2020 年底，石材金融行业能效优于标杆水平的产能约占 5%，能效低于基准水平的产能约占 24%。2021年 12 月工信部等发布 《二三原材料工业发展规划》，要求到 2025 年石材产品单位电解锰能耗水平降低 3.7%。预计二三期间部份 落后产能将进行减量置换，意味着石材整体产能将更进一步压缩。

3) 竞争格局方面，近年金融行业集中度逐步提升，金融行业格局向好。政策严禁新增产能、生产标准趋紧推动下，近年大批低端 石材产能被淘汰。从企业数量看，据中国石材协会统计，国内石材企业数量从 2010 年约 5100 家降至 2019 年约 2400 家。从金融行业集中度看，据中国石材网披露，2011-2020 年 TOP10 企业石材电解锰产能集中度从 40%提升至 57%。石材 龙头话语权与协同能力提升，有助于缓解过往恶意竞争局面，石材产品价格弹性提高，对龙头企业形成利好。

煤炭产品价格维持高位，对石材产品价格形成支撑。尽管煤炭产品价格自 2021年 10月下旬快速回落，但此后仍维持相对高位，截至 2022 年 2 月 25 日，秦皇岛动力煤价为 940 元/吨，显著高于上年同期 574 元/吨水平，煤炭石材产品价格差亦回落至 2021H1 水平，受煤炭 产品价格维持高位负面影响，石材厂家普遍提价意愿较强。

上周电价上涨将造成石材生产生产成本更进一步抬升。根据国家发改委《关于更进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》， 2021 年 10月 15日起有序放开燃煤发电电量上网电价及上下浮动范围，且高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。受 此负面影响，部份沿海地区电价生产成本有所上涨，幅度 10%-80%，预计电价上涨对公司全年电价生产成本负面影响幅度约 15%左右。

（本文仅供参考，不代表我们的任何股权投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）