来源：exileApp，作者： 小卡叔，（http://xueqiu.com/9508203182/231315148）
2019年7月我买了一只刚上市的公司债，AAA信用评级的（113028），买进的销售价格大约是117.5元，那个产品价格假如现在看感觉高性价比极好，但要知道那是2019年，可公司债依然处于赖草经常连续涨停的天数点，公司债的估值水平两极化相对较低， 因此对照来说，117.5元的产品价格没错两个高价。我买进的原因有两个，一是是溢价相对较低，甚至不时溢价，它的侵略性会极强，其三是公司债的信用评级很高，如此一来，公司债产品价格向下的空间也是有限的。
那时候上海正在做废弃物分类，我认为这次的投资可能是两个神操作方式，我估计用不了多久我就会落空我的投资收益，爆发的会让我毫不留情的赚上一笔，未来我会断断续续的把那个成功事例讲诉给我们听。然后拒绝接受我们的喝彩和惊叹。
然而，事情发展和我想象中的不一样。
从控球的角度，我想法得到了校正的，始终到强赎前，最低产品价格也只是比我买进产品价格回调了2元多钱。
因为我没做频段的习惯，因此公司债买进后就始终放在帐号里，没做过任何操作方式，但两年以后，2020年的8月，那时候可公司债强赎天数还没限制性要求，但满足强赎条件的第一天数宣布强赎，次日大跌，惊慌失措的我最终只能以127以内的产品价格移走了那个标的，即便考虑它第两年2块钱的利息，我的投资收益多于8%多些，假如按照1年1个月的持有天数计算蓬泰莱县投资收益，多于7.3%以内。
假如说我卖出的窗口期导致了投资收益相对较低，但综观的整个效期最低产品价格也不过142.62元，且高位持续天数也不常，超高价和超高价间仅有20多元化，假如不是特别临场发挥好的投资者，事实上很难获得极好的投资收益。对照纯债基金，7.3%的投资收益是可以拒绝接受的，但2019-2021年三个年度都是可公司债比较容易做的年数，我的最低两年的投资收益也是超过32%的，因此环境公司债的投资利率事实上严重地拖累了我的整体投资利率。
我后来翻阅交易记录，发现很多高信用评级色泽优秀的公司债都存在类似的问题。比如AAA信用评级127101的，最低和最低间多于几十元的佣金。而AAA信用评级的同样多于20多元化佣金。
前几天，两个机构的好友发送给我一份研究报告，在最后的部分推荐了一些公司债，我看了一下，品种相当的孤单，基本上和我持仓量完全不重叠，翻阅了一遍，基本上是全部都是的140元以上的公司债，溢价在10-30%不等，而我的持仓量基本在120元以下。
好友问：对那个研究报告是不是看。
我说：这些公司债的特征就是色泽和行业都极好，研究报告也详细了点评了选取他们的原因。但我肯定是不买的，因为我认为他们是鸡肋，有个公司债已经开始数强赎的日子了，还有那么多溢价，除非他们有内幕消息不强赎，否则我认为该回避的风险还是要回避的。
好友笑：我也是这么认为的。
同样是公司债，即便综合考虑溢价率和到期投资利率这些刚性数据，产品价格却天差地别。我认为出现这样的差距，主要反映在一些公司债额外的加分项上。我认为最主要的加分项有以下几种。
第一：色泽,第二：信用评级,第三：波动性
毫无疑问，拥有加分项越多的公司债，它的价值是不言而喻的。当两个公司债兼具安全性和波动性时，它毫无疑问就是可公司债中的科鞭。
但对于投资而言，并不是越好的股票就越值得投资，我们需要看的更多的是高性价比。当两个科鞭的公司债，给予过高的加分项产品价格，它的投资价值也是大打折扣的。
一、我们看看加分项对产品价格的影响
我们首先从色泽上分析：
有个好友曾经向我推荐过一只公司债，正股色泽非常优秀，好友研究的也透彻，从行业的前景到盈利能力了解的很全面。
我认同他的说法，但我不认同他要买进的行为，因为我们投资的品种是公司债，不是股票，公司债有强赎的条款，当我们把目光放的太过长远的时候，事实上那时候公司债可能已经强赎和我们无关了。
因此色泽的估值水平在投资股票是很重要的，而在投资公司债的行为中，却有两个硬伤，色泽优秀的公司债正股爆发周期，可能辐射不到可公司债的投资周期。
再说信用评级
专业机构的信用评级报告中，通常较大市值的企业以及国企会享受更高的信用评级。信用评级高的公司债也会有额外的加分产品价格。比如市场投资主力的公募机构，一般只能买进AA以上信用评级的公司债，若要买进低信用评级公司债，则需要额外打报告申请。当海量的资金在高信用评级债中形成内卷的时候，也使得这些公司债很难有太低的产品价格，地板很低而天花板恒定，这也是我买进最终投资收益相对较低的原因。
最后说波动性
小市值和热点赛道的公司债，更具备波动性，在一点在上半年的行情中体现得很明显，当游资光临市场的时候，很多小市值完全脱离的市场正常估值水平，一些次新品种甚至冲击了几百元的高位。
不可否认很多使用那个策略的投资者赚钱的效应很好，但脱离合理产品价格范围的投资，我理解已经完全是负和博弈了，每两个成功的投资者身后都必须要站着更多失败的投资者。
我没自信一定是那个成功者，因此我选择在合理的位置，没更多的波动加分项的时期买进，这样确保自己参与的是正和博弈。
二、学会评估持仓量公司债的天花板和底部区域
有人说可公司债上不封顶，这里我只能说不强赎的可公司债上不封顶。对我们做可公司债投资低风险部分的投资者来说，我们关注的方向是公司债可以发挥债性保护的区间的天花板产品价格。至于那些涨到了几百元，基本和股票走势同步的公司债品种，并不在我的关注范围以内。
色泽优秀的可公司债天花板会高一些，但在遭遇强赎阶段，它们并不占优势，因为很多色泽优秀的公司债都是大市值有竞争力的企业，他们的估值水平提升需要天数慢慢推升，这也造成在强赎数日子阶段，并不一定会出现比其他色泽普通公司债更高效的短期拉升方式。
热点赛道的公司债会高于传统行业公司债，它背后的逻辑一部分源自在强赎天数点公告前，热点赛道出现溢价的水位会更高，公司债转股对正股走势的打压也会来的更迟一些。而一些传统行业的公司债，可能从强赎数日子开始就变成小幅溢价甚至溢价的状态，从而阻碍正股的突破。
双小类公司债（公司债低余额，正股小市值）的天花板可能会更高，在强赎前急拉的可能性更大。
三、如何买进加分项公司债
加分项的估值水平也是有周期性存在的，比如2019年初时，高信用评级公司债就受到了热捧，那时候信用评级在低位债的定价中，有了很高的加分项。
但随着低信用评级公司债在未来几年中的赚钱效应反而高于高信用评级债，高信用评级的加分项效果逐渐减弱，除了在底部区域的控球价值，基本上没太亮眼的表现。
2020年10月，可公司债被游资第一次大规模光顾，由于短期的赚钱效应十分突出，最终小市值公司债集体暴动，绝大多数3亿以下的公司债都冲上了130以上的高位，和当时不温不火的大市值公司债表现形成了鲜明对照。后来随着第一次可公司债新规实施叠加纯债市场的民企债暴雷事件影响，在2021年初，整体公司债市场到达了冰点，小市值公司债的溢价现象不再，市场大面积出现80元90元的公司债。
直到2021年5月份，游资再次来袭，这样的溢价水平才得以恢复。但整个2021年下半年小市值都没亮眼的表现，这也使得小市值公司债溢价水平再次拉平。至2022年初，很多当初风光的公司债已经没波动加分了，直至本轮的游资行情开始。
因此对于可公司债来说，公司债加分项是一些十分值得重视的指标，但决定做出买进行为前，一定要有两个人弃我取的思路。市场火热的时候，要逐步减配加分项多溢价水平高的公司债，而市场低迷，加分项已经被市场忽略或是影响极小时，要积极换仓。
同时我们假如仔细观察，还会发现公司债的行情启动也有先后的顺序，通常来说，发动第一波反弹的总是来自这些高波动，有加分项的公司债，而加分项被发挥到极致时，容易盛极而衰，没加分项的品种，反而在此时开始补涨的行情。
市场的涨跌其实是难以预测的，因此就投资而言，大多数人都不可能变成精准高抛低吸的股神，因此抓住轮动的技巧，打磨细节上投资能力，也会成为贡献投资收益的主力军。
