来源：exileApp，作者： 丁一1989，（http://xueqiu.com/8255835520/231316055）
一、子公司概况
子公司从事TNUMBERG25Mi箔的研制、制造与分销，主要就商品为冷气箔、单零箔、双零箔、TNUMBERG25Mi、电池组箔等，商品广泛应用于绿色生态包装袋、便携、家用电器、锂电池组、港航、建筑装饰等数个领域。
子公司做为亚洲地区宁堡行业尤其是锂电池组塑料的行业龙头，目前拟于等非主流电池组厂达成一致战略合作协定。子公司电池组箔顾客囊括了亚洲地区主要就的锂离子和锂离子组制造供应商，具体主要就包括集团公司、CATL 集团公司、ATL 集团公司、LG 、芜湖沧州明珠动力可再生能源有限子公司、蜘蛛网可再生能源、等；子公司冷气箔汽车出口量全球领跑，全面覆盖亚洲地区外第一线冷气制造企业，亚洲地区顾客主要就包括、吉利集团公司、DHT1公司、创维公司等，欧美国家顾客主要就包括日本大金集团公司、LG 集团公司等。
子公司主要就业务收入构成（按商品，单位：亿元）
电池组箔织田率明显低于其它商品
电池组塑料的单吨织田明显低于子公司其它类型的商品，随着上游锂电池组需求的不断提高，2021年电池组塑料的单吨织田进一步提高至9334元/吨。电池组塑料在子公司主要就业务织田润中的占比逐渐提高，由2018年的12.9%提高至2021年的27%。
二、电池组塑料
在锂电池组中，集液体、极耳、包装袋盒铝塑膜单厢加进塑料金属材料，通常所言的电池组用塑料，实际上是指用于锂离子电池组正极金属材料的塑料。因此，电池组塑料不是字面的电池组用塑料，而是指锂电池组集液体用的塑料，它另一方面是集液体的阴极，另另一方面又做为锂电池正极或正极金属材料的媒介。
便携电器锂离子切面左图
锂离子电池组的结构及碳薄膜左图
2021年，中国电池组箔出口量为14亿吨，较前两年同比增长100%。子公司新可再生能源汽车用水池组塑料销售量5.57亿吨，占全国约40%市场占有率。子公司在8年底例会表示2022年预计销售额12亿吨以上，上调2023年销售额至25亿吨。
2021年子公司年报中提到GGII预计到2025年全球锂离子组销售额将达到1550GWh，2030年有望达到3000GWh。对应电池组塑料需求量分别为54.25亿吨、105亿吨，到2025年每年复合增长40%，亚洲地区现有电池组塑料产能扩产增速仍无法满足产业的扩张需求。加上锂离子市场以及细分领域的电动化，钠离子电池组未来的市场化，未来10年全齐对锂离子组的需求将超过10TWH，要求锂离子组产业加快产能扩充，进而带动电池组塑料的需求量的大幅攀升。
预测2022-2023年全球电池组塑料的供给缺口为4.8亿吨和8.4亿吨。在以新可再生能源汽车为主的需求推动下，全球锂电池组出库量将高速增长。供给端，大量电池组塑料产能在建（规划），但三因素拖累出口量释放：①核心设备采用进口的塑料项目，建设周期长；②成品率低，塑料项目的实际出口量通常无法达到名义产能；③此上游锂离子组供应商的认证严格，延后电池组塑料出货。
全球电池组塑料供需平衡表（单位：亿吨）
三、竞争优势
子公司采用国产设备+进口机电管理系统的策略，从亚洲地区的河北涿神子公司和镇江宏业科技子公司采购国产塑料轧机，价格约为2000万/台，而业内同行普遍采用德国的阿亨巴赫塑料轧机，最为先进但设备成本极高，每台阿亨巴赫塑料轧机的采购价格约为一亿元人民币。子公司在确保塑料品质的同时，大大降低了子公司的设备成本和整体投资额。
子公司致力于技术创新，颇具前瞻性布局电池组塑料，相关技术水平行业领跑。子公司致力于技术创新，在制造制造经验的基础上不断优化工艺参数，提高现有商品的性能标准及成品率。子公司参与制修订的锂离子电池组用铝及铝合金箔国家标准被全国标准化技术委员会评选为技术标准优秀奖一等奖。近年来，子公司自主研制的新一代动力锂电池组用塑料/薄板系列商品，累计获取电池组塑料相关发明专利17项，远超亚洲地区同行。
各主要就塑料供应商电池组塑料相关发明专利数量
在采用国产塑料轧机的情况下，子公司的电池组塑料商品的力学性能指标亚洲地区领跑。动力锂电池组顾客 对锂电池组容量密度、商品一致性和安全性的需求大幅提高，对电池组塑料的力学性能指标提出了更高的要求。其中，抗拉强度指塑料在静拉伸条件下的最大承载能力，代表抵抗外力破坏的能力；延伸率指塑料拉伸断裂后，总变形与原长度之间的比值，属于塑性性能指标。抗拉强度和延伸率越高，表面塑料的力学性能越好，而塑料减薄增加了提高这些力学性能指标的难度。相比较于其它供应商的电池组塑料商品，能够在更轻薄的情况下，实现更高的抗拉强度和延伸率，子公司的电池组塑料商品的力学性能指标亚洲地区领跑。
各主要就塑料供应商电池组塑料厚度与抗拉强度
各主要就塑料供应商电池组塑料延伸率
子公司位于杭州市余杭区的年产3.6亿吨电池组箔项目拟于2021年建成。年产5亿吨锂离子组阴极用铝合金箔项目在建设的同时逐步投产，预计2022 年年底完成建设。子公司在内蒙古规划建设年产80亿吨电池组箔及配套坯料项目，预计新增年产20亿吨电池组箔的产能，同时新增60亿吨/年的坯料制造能力，进一步提高原料自给水平。塑料轧机是塑料制造线的核心，子公司采用国产设备，另一方面订购周期相对较短，另另一方面运输安装相对方便，有利于推进规划项目的建设进度。
子公司电池组塑料项目
子公司与设备供应商合作多年，对设备制造与操作工艺有深入研究，是亚洲地区唯逐一家能够将原有制造其它塑料的设备实现转产。尤其是双零箔与电池组塑料的制造线的研磨道次有重合，在商品厚度和研磨工艺方面比较相近，能够快速切入电池组塑料制造，满足顾客需求。
子公司在8年底的例会表示7月开始电池组塑料订单猛增至1,1亿吨、销售额9500吨；8月订单1.3亿吨、销售额1.2亿吨；9月订单1.5亿吨预计能满足需求。宁德时代7月订单从4500吨增加到6000吨，8月订单原来是7500吨，由于我们觉得增长的太猛了，大家需要匀一匀，所以这个月订单我们压到了6000多吨，另外比亚迪这两个月的订单也是50%左右的快速增长，因为从商品品类齐全度、商品性能、新商品推出、交货速度，响应速度等多方面我们都是做的最好的，所以顾客订单加码也是最多的，分别占及总订单60%以上。子公司也在持续加大力度将传统塑料转产高附加值电池组塑料产能，满足上游顾客需求，镇江工厂9月11台设备全部转产电池组箔，加上杭州4台设备，合计15台设备制造电池组塑料，届时子公司月产能达到1.5亿吨，相当于年化18亿吨，到今年10月子公司内蒙古20亿吨塑料产能将陆续安装、投产，因为子公司从去年就已经规划、准备这个项目，并且已经用自有资金投入建设，所以可以在今年底提前投产。明年我们的计划销售额上调到25亿吨，产能可以跟得上，主要就是内蒙古项目可以提前投产，现在看订单增长势头很猛，只要动力和锂离子市场需求能持续释放出来，我们还是很有信心的。电池组塑料不是一款商品打偏天下，需要根据不同顾客需求量身定制商品和研制商品，宁德时代、比亚迪和外资顾客需求都是不一样的，我们与顾客联合研制的商品，后期都是我们独家供应。我们是研制一代储备一代，比方说给一些外资顾客提供高抗商品，亚洲地区普通商品要求180-200PA，欧美国家顾客要求260-280PA，今年在强度达到300PA情况下还要做到减薄，顾客也非常认可，还有高达因商品也在持续推出来，这些新商品会明显提高研磨费和吨利润，有的商品研磨费都要翻倍。减薄的技术难度是很高，现在能突破13微米做12微米的子公司就很少，我们给LG、特斯拉等外资品牌提供的12微米商品，是我们独供的。钠离子电池组可能会使用10-11微米减薄商品，我们是唯一能做的企业。钠离子电池组相比锂离子电池组有能量密度低的缺点，所以钠离子电池组需要使用减薄的高端塑料商品来提高能量密度。未来钠离子电池组快速上量后不仅能给电池组塑料行业带来很多增量，还将提高商品结构。宁德时代23年会规模化量产，中科海纳今年四季度会有2GW产能投产，都是从我们这里采购样品，钠离子电池组对塑料的需求量至少会翻倍，我们预计会是锂离子电池组的2.5倍。12微米研磨费2万以上，11微米研磨费3.5万元左右，8微米研磨费6万元左右，越薄难度越高研磨费越高，未来规模化量产后价格会下降一些。现在13微米以下减薄商品占比15%左右，今年出口量1.8亿吨左右。子公司在海外的工厂现在只制造食品包装袋箔，泰国工厂6亿吨产能已经满负荷达产，意大利工厂3亿吨产能60%达产，这两个工厂都可以转产电池组箔和扩产电池组箔产能。今年下半年开始电池组塑料认证工作，主要就在欧洲市场，预计23年小批量供货，24年开始放量增长，今年下半年到23年战略重点在亚洲地区市场，内蒙古20亿吨光箔产能逐步投产，涂炭箔计划做到2-3亿吨，24年子公司会把欧洲市场做为重要的增长点，现在宁德时代也在欧洲建厂，欧盟在2035年全面禁售燃油车，欧洲市场增长空间比较大。
子公司的超薄塑料低密度针孔工艺也，电池组塑料商品合格率高。根据《锂离子电池组用铝及铝合金箔的国家标准》，对于厚度≤10μm 的超薄塑料，针孔数小于 30 个/m2为普通级，针孔数小于 15 个/m2 为超高精级。根据子公司 2022年7月公布的发明专利《一种锂电池组低密度针孔正极集液体用塑料金属材料及其制备方法》，将 8-10μm 电池组塑料的针孔数降至 3-6 个/m2，明显优于超高精级电池组塑料的国家标准。
另另一方面，子公司在努力增大电池组塑料的宽幅，提高制造效率的同时降低损耗，提高成品率。在塑料的制造过程中，塑料商品的宽幅越宽，其制造难度越大，塑料商品的商品质量越难得到保证。是目前亚洲地区少数能够制造出宽幅大于 2000mm 塑料商品的企业，超宽幅超薄塑料技术行业领跑，而且商品的力学性能指标优于其它供应商。
亚洲地区主要就供应商电池组塑料最大宽度（单位：mm）
四、涂碳塑料
目前很大一部分电池组箔商品以销售光箔为主。在塑料表面进行 0.5g～2g/m2 涂碳处理后，可以使塑料表面均匀凹凸，增加比表面积，能够改善电池组性能，减少界面电阻，保护集液体，减少极化，提高电池组一致性和寿命。对电池组箔进行表面改性处理将逐渐成为一种趋势。
相较于空白塑料，涂炭塑料提高了正极片的导电性，能够降低电池组内阻。磷酸铁锂本身的导电性较差，与空白塑料之间缺少一个传输电子的桥梁，而涂碳层可以起到一种桥梁的作用。在对正极片进行辊压的时候，涂碳层将正极活性物质与塑料紧紧地粘结起来，颗粒间相互嵌入，从而提高了正极片的导电性，最终降低了电池组内阻。
涂碳塑料相比空塑料具有更佳的充放电倍率性能，有助于锂电池组提高使用效率、适应大倍率快充。涂碳层增加了电解液中活性物质与正极集液体之间的接触面积，从而在大电流快速充放电时，更快的传递电子，收集电流，能够提高电池组倍率充放电性能。倍率放电主要就研究电池组的放电率及放电电压平台。在较低倍率放电时，两种塑料的放电曲线几乎重合，但 5C 时，空塑料较涂碳塑料电压平台开始降低，当倍率达到 10C 时，空塑料电压平台已经远远低于涂碳塑料。相同容量的电池组，电压平台越高，则电池组的有效使用时间越长。倍率充电主要就研究电池组不同充电倍率下电池组的恒流比，即恒流充电容量与总充电容量之比。5C 充电时，涂碳塑料恒流时间明显比空塑料时间长，更适用于大倍率充电用途，这对实现磷酸铁锂电池组快充是很有帮助的。
涂碳塑料与空塑料放电性能对比
相较于空塑料，涂碳塑料的恒流充电容量占比更高
新建涂炭产能，现有光箔产线技改，进一步提高电池组塑料的盈利能力。子公司已经在杭州建成涂碳塑料产能 0.8 亿吨/年，目前在建涂碳塑料产能 1 亿吨/年，另另一方面，对现有光箔产线进行技改也可以提高涂碳塑料的出口量。涂碳电池组塑料研磨费是普通塑料的2倍左右，将进一步提高子公司在电池组塑料方面的盈利能力。
子公司涂碳塑料相关电池组塑料项目
子公司在8月例会表示涂炭箔需求也是非常旺盛，主要就受益于锂离子行业的爆发式增长，锂离子电池组都是要涂炭的，行业里面的大顾客有增量需求基本都来找我们，也增加了一些新的顾客，因为从涂炭技术、产能增长保供能力，顾客也都非常看好我们。涂炭箔8月份订单已经接到1300吨，并且还在不断增加，子公司涂炭箔产能8月和9月分别是700吨和900吨，供不应求，子公司也在快速增加设备、增加涂炭箔产能，四季度产能增加会比较快，到今年底子公司涂炭箔产能将增加至月产能3000吨。涂炭箔未来规划达到20%占比，单吨净利润在1万元左右，比光箔高3000元左右。
五、净利润预测
2022下半年比上半年增加约3.2亿吨电池组塑料销售额（12-4.4-4.4），在其它业务不变的情况下，2022年全年净利润=5.97（上半年净利润）*2+3.2*0.625（子公司在8月例会表示电池组塑料单吨净利润6000-6500元，取平均值）=13.94亿元（为保守预测，不考虑下半年涂炭增量，对冲其它业务减量）。按9月21日收盘价55.5元计算PE为19.5。
2023年将增加约13亿吨电池组塑料销售额（25-12），在其它业务不变的情况下，全年净利润=13.94+13*0.625=22.07亿（为保守预测，不考虑明年涂炭2亿吨增量将提供约2亿净利润增长，对冲其它业务减量）。2023年净利润同比增加约58%。
风险提示
汽车销售量不及预期。子公司新建、技改电池组塑料项目进度不及预期。对全球新增电池组塑料产能统计不够全面。全球新增电池组塑料项目投放进度、产能利用率超预期。原金属材料价格波动风险。海外贸易壁垒加剧风险。假设条件变化影响测算结果。
