8月通胀数据大幅改善贵金属或存大幅反弹动力

作者：新湖期货消费市场译者：新湖期货消费市场

研究报告节录

一、大盘简述

1.1产品价格消费市场走势

1.2关键最新消息

8月30日，英国6月S&P/CS20座大都市未终值楼价成分股环比跌至18.6，消费市场预期19.5，消费者物价成分股20.5。

8月30日，英国7月JOLTs职务职务空缺1123.9Bazas，消费市场预期1047.5Bazas，消费者物价成分股1104.0Bazas。

8月31日，欧洲央行8月为终值CPI并行跌至9.1%，消费市场预期9.0%，消费者物价成分股8.9%。

9月1日，瑞典8月工业PMI跌至49.1，消费市场预期49.8，消费者物价成分股49.3。

9月1日，英国8月ISM工业PMI跌至52.8，消费市场预期52.0，消费者物价成分股52.8。

9月2日，英国8月ADP劳工消费市场追加数目为31.5Bazas，消费市场预期30.0Bazas，消费者物价成分股52.6Bazas。8月劳工消费市场率为3.7%，消费市场预期3.5%，消费者物价成分股3.5%。

二、黄金产品价格与其它消费市场的协同

上周五羽蛛属相继发布8月PMI统计数据，总体远远超过8年底发布的消费者物价成分股消费市场预期，欧美国家中国经济结构分化明显。英国Markit工业PMI跌至51.5，消费者物价成分股51.3；英国ISM工业PMI跌至52.8；欧洲央行Markit工业PMI跌至49.6，消费者物价成分股49.7。美元成分股一度冲击110，纽约金一度下挫至1700美元。

上周五发布8月英国ADP劳工消费市场统计数据，统计数据总体并没有延续7月份的强劲。ADP追加数目跌至31.5万，消费市场预期30.0万，消费者物价成分股52.6万；劳工消费市场率由7月的3.5%上升至3.7%。ADP劳工消费市场发布后，消费市场加息消费市场预期有所下降，美元成分股小幅回落，纽约金回调近10美元。

8月上旬美元成分股触底回调后再度走强，很大程度上是由于英国中国经济消费市场预期衰退消费市场预期的减弱，相对于欧洲中国经济表现强势，而非加息消费市场预期的增强。最直接的表现便是英国7月CPI环比回落，而欧洲央行CPI环比持平，英国CPI环比仍在创新高。

8月下旬，欧美国家工业PMI明显结构分化，英国中国经济相对表现韧性，美元成分股一度逼近110。2月下旬以来，俄乌交战带来的恐慌情绪很大程度上促进了全球的美元回流，尤其是欧洲消费市场。在美联储加息背景下，美元回流本身是存在基本面支撑的。

俄乌的开战后带来的连锁反应，增加了欧洲中国经济的不稳定消费市场预期，更加突出了美元资产的价值，从而加速了美元回流，欧元以及英镑兑美元急剧贬值，其股市也遭遇暴跌，相反资本回流一定程度上利好美元资产。

从历史的角度来看，美债实际收益率消费市场走势与黄金产品价格消费市场走势在长期呈现高度负相关，相关系数为负0.9以上。在美联储加息缩表的背景下，美债实际收益率将持续上行并且使白银承压，但当前衰退交易使美债收益率上行速度放缓。

二季度以来美元成分股与美债收益率消费市场走势相似度较高，主因美联储货币政策是影响美债收益率和美元成分股的根本因素。美元成分股消费市场走势是英国中国经济相对于其它中国经济体相对强弱的象征，而美债收益率则更偏向于英国自身中国经济的反映。

6月中旬加息消费市场预期达到高潮后，消费市场步入衰退交易，商品大跌的背景下美股率先止跌回调。美股的回调一定程度上助推了黄金的下跌。

7月下旬开始，美股与白银出现齐涨共跌的情形。个人认为，齐涨是因为欧洲央行和美联储7月加息相继落地，从而利空出尽，消费市场多头情绪亢奋。

而共跌则是因为消费市场对美联储加息消费市场预期的增强。自4年底美联储立场彻底转鹰后，美股和白银消费市场走势很大程度上均受制于货币政策消费市场预期。

三、其它指标追踪

CFTC持仓周报来看，非商业多头持仓从3月15日开始回落。根据8月30日统计数据显示，较上周多头持仓减少了2113张，空头持仓增加了6000张，多头净持仓减少了8113张。

净多头持仓上周持续下降，主因空头持仓急剧增加。从持仓角度来看，后市继续看跌。该指标相较于黄金ETF来说，对白银产品价格消费市场走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。

截止9月2日，SPDR黄金ETF上周减持11.30吨；iShare黄金ETF上周减持了1.82吨；SLV白银ETF上周持仓减少了110.82吨。4月下旬随着白银下挫，黄金白银ETF持仓总体呈现净流出状态。

7月下旬以来白银急剧回调，但黄金ETF持仓并未跟进，白银ETF有所跟进。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是白银ETF持有量的消费市场走势往往并行或滞后于产品价格消费市场走势，属于产品价格消费市场走势的滞后指标，可用于验证白银产品价格消费市场走势，但不能用于指导产品价格消费市场走势。

截止9月2日，10年期美债收益率收于3.20%，2年期美债收益率收于3.40%，两者差值为-0.20%，较上周收窄20BP。

8月英国中国经济统计数据较欧洲表现较强的韧性，衰退消费市场预期有所减弱，这是近期十年期美债上行的主要原因，从而2/10年期美债大概有所明显改善。

此外缩表加速可能也是十年期美债上行的因素之一。当前美股中国经济边际下滑是不争的事实，工业PMI在不断下滑，但8月ISM工业PMI跌至52.8，与消费者物价成分股持平。

定调硬衰退仍为时过早。8月ADP劳工消费市场虽然并未如7月强劲，但也符合消费市场预期。3月中旬以来长短期美债收益率相继出现倒挂。

一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期中国经济。利率倒挂在一定程度上说明了消费市场对于英国长期中国经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。

上周白银急剧下挫，白银跌幅大于黄金，金银比价较上周急剧上涨，突破7月高点，无限逼近110。

截止9月2日，COMEX金银比价收于96.4；SHFE金银比价收于92.07。目前金银比价处于历史高位，但若白银下行，金银比价仍有望持续走高。

从历史的角度来看，白银消费市场走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在白银上涨大盘中，金银比价往往出现下跌，而在下跌大盘中，金银比价往往出现上涨。

四、结论

上周五羽蛛属相继发布8月PMI统计数据，总体远远超过8年底发布的消费者物价成分股消费市场预期，欧美国家中国经济结构分化明显。英国Markit工业PMI跌至51.5，消费者物价成分股51.3。

英国ISM工业PMI跌至52.8；欧洲央行Markit工业PMI跌至49.6，消费者物价成分股49.7。美元成分股一度冲击110，纽约金一度下挫至1700美元。

次日，ADP统计数据并未如7月强劲，消费市场加息消费市场预期有所降温，白银日内延续回调态势。纽约金上周最低跌破1700美元，也已接近7月低位，存在技术性回调。

但我们预计9月伴随着美元成分股的持续上涨，黄金产品价格将持续承压。大概率将突破前期低点，暂时看到1650美元。

最大的风险点在于8月通胀率统计数据急剧明显改善，从而使美联储偏鸽，在9月议息会议中加息50BP。届时白银将存在急剧回调的动力系统，但个人认为这种概率很小。

以月度的思维去考虑，英国的通胀率统计数据并不乐观，我们认为通胀率加息正反馈远未结束，加息消费市场预期仍将使白银承压。

此外，欧洲能源危机愈演愈烈，对于美元成分股推动的持续性较强，白银也将承压。但不可忽略的是衰退消费市场预期正在逐步体现对白银的支撑，衰退也是未来白银反转的主要动力系统。

（责任编辑：赵鹏 ）