不晓得你是不是注意到，A股前段时间冲高回落了。
上周五（20230329-20220902），A股月均成交量严重不足9000亿，上周五四着实多于7400亿，相较于以后的万亿元成交量恒常，放缓得很显著。
做股票都晓得，上涨操作过程中已经开始冲高回落或者众所周知的顶部讯号。
不过大自然环境还存有众多不稳定性，比如说欧洲央行升息、禽流感……成分股的想像内部空间可能将相较较低。
消费市场盘整，找寻阶段性良机，是现阶段A股股权投资的前奏。
当中，发掘高性价比高的股或者两个路径，比如说生物制药。
去年的生物制药股，跌得够惨。
间接废话吧：
大摩生物制药生物成分股消费市场走势
统计数据作者：Wind
1月到4月一路上上涨，5月6月谁知回调，7月8月又跌返回了相较高点。
三个月前就在考量加仓生物制药（参见）。
结论，它又跌了三个月……
从估值水平上看，比起三个月前，生物制药更昂贵了。
根据小程序A股温度计显示，目前生物制药股估值水平22.69倍PE，已经低于历史上98.5%的交易日。
统计数据作者：小程序A股温度计
日期：20220905
如果和沪深300的估值水平进行对比，从2012年至今，生物制药生物股的估值水平相较沪深300成分股，溢价率最高为457%（2020年7月），最低为133%（2019年1月），历史平均溢价率为253%。
2022年9月5日，生物制药生物股估值水平相较沪深300溢价率为146.9%，处于近十年顶部区间。
统计数据作者：方正证券，Wind
消费市场对于生物制药股的悲观，还体现在下面这组统计数据上——
生物制药股成交量额占沪深两市成交量额的比例。
在生物制药股的风光的时候，这一比例能达到16%，即A股约1/6的成交量来自生物制药。
统计数据作者：Wind，小基快跑制图
统计区间：20130104-20220905
而在2022年8月15日至8月19日，生物制药股成交量额仅2249.38亿元，仅占沪深两市成交量额的4.29%。
这是生物制药股成交量额近十年的低谷，多于2014年12月-2015年1月、2017年4-5月、2017年8-9月比之更低。
从历史表现来看，生物制药股成交量额占比处于顶部之时，往往也酝酿着回调。
统计数据作者：Wind，小基快跑制图
统计区间：20130104-20220905
那么，生物制药股现在能加仓了吗？
先听听生物制药基金经理怎么说：
万 民 远
四川大学生物医学博士，11年证券/基金行业从业经历，当中6年股权投资管理经验理。
第一，目前生物制药股处在顶部附近，对生物制药股或不用悲观，但是行业的β良机可能将依然不会特别大。
原因在于，大市值公司可能将在未来两年里面不会有特别好的表现，或者说基本面上不会有特别超预期的东西。
尤其是跟新冠相关的CXO，可能将未来两年基本面都较难有特别亮丽的表现，甚至看未来一到两年，可能将业绩都是下滑的。包括一些大市值的公司，可能将增速相较比较平稳，对成分股的贡献相较来说就没那么大。
这些公司或会有两个估值水平切换的操作过程。但是估值水平换的内部空间或许也不会特别大，所以遇到了估值水平切换的时候，明年估值水平可能将会有两个小小的β行情。
其次，在全球收紧流动性的背景下，尽管国内流动性暂时还比较充裕，但是不能期待去拔估值水平。
现阶段的研究和股权投资，不能像过去一样简单地选赛道，而是要在赛道里尽可能将挑选估值水平和成长相较匹配的公司，尽量赚业绩的钱。
第二，这个位置的生物制药或能找到很多个股α良机。
过去有些公司因为受禽流感影响，业绩相较来说比较差。随着禽流感影响慢慢消退，可能将它们的业绩在恢复操作过程中，加上这些公司估值水平都特别低，对这些公司是乐观的。
第三，生物制药行业的基本面或者说产业趋势没有特别大的变化。
生物制药行业的长期逻辑没有问题，包括生物制药的需求旺盛、老龄化自然环境，包括医保控费虽然在进行中，但是医保的支出依然保持接近20%的增长，这是两个比较惊人的速度。
最核心的一点，生物制药里面永远都有技术的进步，有产品的升级，新技术、新模式的诞生。
我记得我刚入行时，生物制药公司可能将不到两百家，现在接近500家，在过去几年时间里，接近翻倍的增速。
而且过去几年里，生物制药行业诞生了很多新型的高景气细分赛道，像CXO、眼科还有医美，以及科研服务等等。这些也是生物制药行业的魅力所在，不用担心这个行业没有良机，这个行业一直有新技术、新需求。
所以不用对生物制药行业过于悲观，在增量消费市场里面永远都有α良机。
另外，很多股权投资者关注集采问题。
这两年，压制生物制药股表现的两个重要因素就是集采，很多人甚至说万物皆可集采，集采降低了相关生物制药企业的盈利能力，让消费市场比较悲观。
对于集采，万民远又是怎么看的呢？
消费市场担心的还是政策，但全面集采下面，还是不是高毛利的品种？
答案是有。因为最终的盈利情况，其实还是要看竞争格局。
从生物制药集采的政策来看，可能将会出现边际缓和的迹象。
降价的幅度可能将会减少，如果降得特别昂贵可能将就没人做了。
另外，集采从医保品种向非医保品种拓展，说明医保相关品种的集采，可能将已经做得差不多了。
有人可能将比较难理解，集采为什么会有非医保品种。
因为医保局有所有药品的定价权，从医保局角度看，可能将是先从医保品种已经开始，因为它是医保间接付费的，之后再考量一些非医保的品种，尤其是与民生关系比较大的品种，比如说种植牙。所以从这个角度向非医保品种延续，这也是比较正常的两个路径。
从股权投资的角度看，就尽量规避医保类品种。但毕竟医保是最大的买单人，要完全规避很难。规避不了的话，尽量朝着相较来说有议价能力的路径去找。
不论从估值水平、成交量额还是机构的持仓量来看，生物制药现阶段均处于两个悲观时刻。
但如同万民远所说，生物制药行业的长期逻辑没有问题。
随着消费市场对生物制药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化，随着生物制药相较于其他股的高性价比进一步凸显，后续生物制药股的上涨值得期待。
当然，这个操作过程可能将无法一蹴而就，生物制药股或会经历U字底而不是V字底，需要一些耐心。
应对这种局面，定投也许是个不错的选择。
主要参考资料：
国盛证券，《生物制药中报总结里面的核心要素有哪些？》，20220905
文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何股权投资建议与承诺。
谨慎股权投资。成分股过去消费市场走势不代表未来表现。
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